国药股份(600511):全产业链发展方面逐步形成了优势格局
国药股份 600511 医药生物
国药股份(人民币18.51,未有评级)发布2012年报,公司2012年度实现营业收入85.92亿元,较上年同期增长22.00%;实现归属于母公司所有者的净利润3.36亿元,较上年同期增长23.80%;基本每股收益为0.7014元。
2012年公司收入和利润增速与2011年相比实现双升,净利润增速更是由-12.50%转为23.80%,拐点明显;公司2012年业绩实现较高增长的主要原因,一是医药商业在2011年限抗和药品降价之后开始恢复增长,二是医药商业毛利率有所回升,三是公司的投资收益增长。2012年单4季度净利润同比增速为99.72%,4季度业绩大幅度增长的主要原因是2011年4季度行业受限抗和大规模药品降价的影响最为明显,导致利润基数低。
毛利率小幅度上升0.23个百分点至6.61%。毛利率的上升有两方面原因:一是医药商业整体环境较2011年宽松,*策不再盲目压缩商业流通环节有限的利润空间,我们认为随着管理层对高药价根源的认识逐步纠偏,这一有利趋势仍将延续;二是公司高毛利率的工业收入占比提升。随着经营规模的扩张,公司的销售费用率上升0.17个百分点,管理费率上升0.06个百分点,财务费用上涨45.18%,主要原因是工业业态子公司国瑞药业2012年进行销售模式转型,增加学术推广、市场促销、投放广告等形式的终端拉动活动导致,同时2012年根据发展经营需要,公司新增短期借款,扩大了融资规模,导致财务费用增加。
我国医药商业行业2012年收入增速为18.70%,公司医药商业收入增速为24.40%,显示公司在行业中的份额进一步扩张。销售品种和客户结构调整是带动公司医药商业收入快速增长的主要因素。2012年影响药品销售收入的主要因素是国家发改委分别于5月和9月执行的两次药品降价*策,对药品销售收入有一定的影响,公司通过品种结构调整和优化,以及新品种开发和市场拓展,有效缓解了药品降价对销售收入的不利影响。2012年通过增加降价品种同类替代药品的销售份额、开发新客户拓展市场覆盖率、增加新品种等,使公司年度销售收入实现了高于行业的增速。
公司在全产业链发展方面逐步形成了优势格局。通过对国药物流、国瑞药业、前景口腔的投资,逐渐形成了工商并举、多业态发展及优势互补的格局;在麻醉药品、一类精神药品渠道一直保持着84%以上的市场份额。公司通过不断强化麻药渠道管理,以及不断创新经营,全国的分销络不断扩大,同时,公司还通过投资上游供应商,巩固货源基地,使公司获利结构从单纯依赖分销业务,向投资收益的方向迈出了实质性步伐,公司盈利基础更加稳固,强化了核心竞争力。
综合来看,公司在医药商业领域的地位突出,在北京地区的医药商业领域和全国范围内的麻特药批发领域优势明显,各项业务基础稳固,核心竞争力不断提升,业务已进入新的发展阶段,工业的发展给公司的业绩提供了较高弹性。我们初步预计公司2013年净利润增长25%,每股收益0.88元,目前股价对应2013年市盈率21倍,我们建议投资者给予关注。